投資最重要的事

風險調整後報酬

風險越高，報酬的不確定性越大

一個能99%安穩度過未來情境的投資組合，最後因為剩下的1%情境而發生虧損，根據這個結果，我們會認為他的投資組合風險很高..

這個推論是因為風險存在於未來，我們只知道有一件事發生了，但這個發生的事實並不能表示產生結果的過程清楚可靠。再過去的每種情況下，很多事情都可能會發生.. 下一本書可以來看看隨機騙局

投資風險主要來自於太高的價格。

每個人都相信某個東西高風險的時候，他們不願意購買的意願通常會讓價格降低到沒有風險的水準，反之，當每個人都認為某個東西沒有風險的時候，就會拉抬價格到有巨大風險的地步。沒有風險值得恐懼，也就不會要求要承擔風險的‘風險溢酬’ 。這會讓投資標的成為風險最大的東西。

投資生涯中，多數投資人的成功取決於有多少次失敗的投資跟賠的有多慘，而不是成功的投資有多成功..

多數事物都有週期，投資也是.

信用循環：

經濟進入繁榮期-》壞消息少，貸款跟投資要承擔的風險似乎減少-〉金融機關降低利率跟放款標準-》資金成本高於報酬，開始虧損-〉虧損導致投資人退出-》風險趨避增加，銀行限貸跟拉格條件-〉經濟萎縮，價格開始有報酬空間了-》repeat…

應該對‘這次不一樣’的說法心生畏懼，因為歷史總是一再重複。

鐘擺效應：貪婪跟恐懼是鐘擺的兩邊高點。投資人的心態會朝某個極端擺盪，積壓的能量本身就會造成鐘擺往反方向擺盪回去。

保持懷疑心態，過度樂觀時，懷疑心態讓人悲觀，在過度悲觀時，懷疑心態要人樂觀。

當個反向投資人

買進被迫賣出的資產，報酬最高。

耐心等待便宜的價格，通常發生在爹不疼娘不愛的股票。

投資人若自認可以掌握未來，他們會all in 開槓桿，期望未來的成長。感覺不知道未來的投資人採取的行動完全不同，他們會分散投資，少用或不用槓桿，強調今天的價值而不是未來的成長，而且為各種不同結果做好準備。

第一種投資人在崩盤前幾年會過得很好，崩盤發生時，第二種投資人會更好，可且他們會有更多的可用資金跟強健的心態，在低點買進獲利。

雖然我們不能預測週期變化的時機跟起伏程度，但可以努力判斷我們在週期的哪個位置，下面表格可以幫助我們判斷

因為投資在短期有高度不確定性，要以懷疑的角度看待結果，不論是好結果或壞結果，當‘我不知道’學派

當個防衛型投資人，留安全邊際。避免被三振比擊出全壘打重要。

在Marks 的書裡，避免虧損比優異的成功更為重要。

報酬y=a+Bx

x=市場報酬

好的投資績效不能僅看報酬率，而是要看在多頭時候獲利的績效，以及空頭時抗虧損的績效能力

如果y=Bx, 單純看B的比例，代表該投資人沒有a

可能就是指數報酬的兩倍或0.5倍或剛好一樣

好的報酬應該如下，再多頭時賺多，再空頭時賠少，是績效表現不對稱的狀況。

所以我之前衡量跟大盤績效的方式不太對，我直接看年化報酬，應該拆出每年多頭空頭的績效狀況，但這也要時間驗證，兩三年也看不出來。

最後一章重新整理本書的重點：在你的能力圈找出價值，再適當的時機（市場週期）跟價格買進，當個反向投資人，多一層思考，了解各個投資組合的相關性跟潛在風險，當個防衛型投資人，保留錯誤邊際..

這本書談了很多投資的觀念，收穫甚多。可以理解為什麼書封面會寫這是一本巴菲特讀兩次的書，我想我也會再找時間再讀一次，很棒的一本書！